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黄劝阉拿恳环智绦蹲⒃诟伦什璞干希晕衷猩Γ喾吹奈颐且灿幸恍┙龀钟猩偈煞荻渌挠嘣冻拭媪惺局Ｒ虼硕圆ǹ讼亩远杂嗟娜隙ú⒎侨【鲇诔止杀壤�100％、50％、20％、5％ 或是1％，盈余的真正价值在于其将来再投资所能产生的效益，这与由我们或专业经理人决定并不相关，也与我们认列或不认列利益不相关。假设公司拥有一片山林，即使财务报表无法反映这些树木的成长，也无法掩盖我们拥有一片成长中的山林这项事实。我必须提醒诸位，我们的论点是突破传统的，我们宁愿将所赚的盈余继续交由不受我们控制的人好好发挥，也不希望转由我们自己来浪掷（讲到这理，忍不住休息一下顺便来段广告，若被投资公司将其所赚的盈余用于买回自家的股票，我们通常会报以热烈的掌声，理由很简单：若一家好公司其股票价格远低于其内含价值（Intrinsic Value），还有什么投资会比前者来的更稳当、更有赚头、更能促进原有股东权益的呢？企业购并的竞争性通常使得购并整家公司的实际价格高于取得企业的实际价值，而股票市场的拍卖性质，往往可以让我们以相对低廉的价格取得一家公司的部份股权。（1980）
长期企业绩效（Long…Term Corporate Results）
如先前所提的，我们以比较营业利益除以股东权益（股权投资以原使成本计）来评估企业单一年度的绩效，至于长期评量的标准则须加计所有已实现或未实现的资本利得或损失，而一直以来后者会比前者历年来的平均还要好，最主要的原因是前面所提那些无控制权的公司盈余持续增加而反映在其市值之上，当然市值的变化是起起伏伏且无法预测，更无法真正去量化到底数字是多少，有时一个错误甚至可能把公司十几年来的努力抵销掉，但只要市场回复理性，市价便会反映公司累积盈余的能力，有时甚至会在你的蛋糕上多得到一点糖霜呢。（1980）
在现有经营阶层接掌波克夏的十六年来，公司每股的帐面净值（其中保险事业的股权投资以市价计）已由原先的19。46美元成长至 400。8 美元，相当于年复合成长率 20。5％ （事实上你「本身」作得也不错，过去十年来人体内所含矿物质成份之价值以年复合成长率 22％ 增加），值得鼓励的是虽然我们也犯了不少错但仍能达到这样的记录。（1980）
我们的保险资金会持续地将资金投资在一些经营良好但不具控制权且保留大部份盈余的公司之上，依照这个政策，可预期的长期的报酬率将持续的大于每年帐面盈余的报酬率，而我们对此理念的坚信不移是很容易用数字来说明的，虽然只要我们把手上的股权投资卖掉然后转进免税的长期债券，公司每年帐面盈余马上就能净增加三千万美金，但我们从来就没想过要那么去作。（1980）
很不幸的，公司财务报表所记载的盈余已不再表示是股东们实际上所赚的。假设当初你放弃享受十个汉堡以进行投资，后来公司分配的股利足够让你买两个汉堡，而最后你处分投资可换八个汉堡，你会发现事实上不管你拿到是多少钱，你的这项投资并无所得，你可能觉得更有钱了，但不表示你能吃的更饱。高通货膨胀率等于是对资本额外课了一次税，如此一来使得大部份的投资变得有点愚蠢，而近几年来这个基本门槛，即企业投资所须最基本的报酬率以使得整件投资报酬为正可说是日益提高，每个纳”税”人就好象是在一个向下滑的电扶梯上拼命往上跑一样，最后的结过却是愈跑愈往后退。举例来说，假设一位投资人的年报酬率为20％（这已是一般人很难达到的成绩了）而当年度的通膨为12％，又若其不幸适用50％ 高所得税级距，则我们会发现该位投资人的实质报酬率可能是负的。总之若只有外在的所得税而无隐性的通货膨胀税，则不管如何正的投资报酬永远不会变成负的（即使所得税率高达90％），但通货膨胀却不管公司帐面到底赚不赚钱，只要像最近这几年的通膨就会使得大部份公司的实质投资报酬由正转为负，即使有些公司不必缴所得税也是一样，当然这两者是交相存在在现实社会中。
而以目前的通货膨胀率来看，相信以适用中高级距所得税率的投资人而言，将无法从投资一般美国公司获得任何实质的资本利得，即使他们把分配到的股利一再重复地投资下去也一样，因为其获利早已被隐藏的通货膨胀与直接的所得税吸收殆尽，而如同去年我们所说的一样，对于这个问题我们目前无解（明年我们的回答很可能也是如此），通货膨涨对我们股权投资的报酬实在是一点帮助也没有。（1980）
编制指数（Indexing）是一般认为对抗通膨的一种方法，但大部份的企业资本却从未这样做，当然帐面每股盈余与股利通常会渐渐增加，若公司把所赚的钱再投资下去，即使是无通膨也是一样，就像是一个勤俭的薪水阶级，只要固定把他所赚薪水中的一半存入银行，就算是从来没有获得加薪，他每年的收入也会慢慢的增加。理论上，企业盈余（当然不包括由额外投入的资本所产生的盈余）会稳定地随着物价指数持续增加而不必增加任何资金，包含营运资金在内，但只有极少数的公司具有此种能力，而波克夏并不在其中。当然本公司在…盈余再投资以求成长、多角化、卓壮的企业政策，碰巧也有减轻股东外在所得税负的效果，只要你不将所持有的波克夏股份转做其它投资，但隐藏的通货膨胀税却是每天你醒来就必须面对的问题。（1980）
下表显示波克夏依照各个公司持股比例来列示帐面盈余的主要来源，而各个公司资本利得损失并不包含在内而是汇总于下表最后「已实现出售证券利得」一栏，虽然本表列示的方式与一般公认会计原则不尽相同但最后的损益数字却是一致的： 其中波克夏拥有Blue Chips Stamps 60％的股权，而后者又拥有 Wesco 财务公司 80％ 的股权。
1980 Unit：US'000
Earnings Before Ine Tax After Ine Tax
Percent Total Berkshire Share Berkshire Share
Earnings from Operation
Insurance Group
Underwriting 100。0％ 6；738 6；737 3；637
Net Investment Ine 100。0％ 30；939 30；927 25；607
Berkshire…Waumbec Textiles 100。0％ （508） （508） 202
Associated Retail Stores 100。0％ 2；440 2；440 1；169
See's Candies 59。6％ 15；031 8；958 4；212
Buffalio Evening News 59。6％ （2；805） （1；672） （816）
Blue Chip Stamps…Parent 59。6％ 7；699 4；588 3；060
Illinois National Bank 97。7％ 5；324 5；200 4；731
Wesco Financial Corporation…Parent 47。7％ 2；916 1；392 1；044
Mutual Savings and Loan 47。7％ 5；814 2；775 1；974
Presion Steel 47。7％ 2；833 1；352 656
Interest on Debt （12；230） （9；390） （4；809）
Other 2；170 1；590 1；255
66；361 54；389 41；922
Realized Securities Gain 19；584 15；757 11；200
Total Earnings…all entities 85；945 70；146 53；122
？ 会计上因购并公司所产生的无形资产摊销（例如See’s Candies ； Mutual and Buffalo Evening News） 系以其它（Other）项目列示。
？ Blue Chip 及Wesco 两家公司因为本身是公开发行公司以规定编有自己的年报，我建议大家仔细阅读，尤其是有关Louie Vincenti 和 Charlie Munger对联合储贷所作的改造。
？ 就像先前我们所提到的，不具控制权的股权投资其已分配的盈余以列示于保险事业的投资收益之中，但未分配盈余占本公司的重要性已不下于前面表列的帐面盈余，下表列示的是那些我们不具控制权的股权投资的持股：
Shares Cost Market Unrealized Gain
Affiliated Publications； Inc。 （a） 434；550 2；821 12；222 9；401
Aluminum pany of America （a） 464；317 25；577 27；685 2；108
Cleveland…Cliffs Iron pany （b） 475；217 12；942 15；894 2；952
General Foods； Inc （b） 1；983；812 62；507 59；889 （2；618）
GEIGO Corporation （a） 7；200；000 47；138 105；300 58；162
Handy & Harman （a） 2；015；000 21；825 58；435 36；610
Interpublic Group of panies； Inc （a） 711；180 4；531 22；135 17；604
Kaiser Alumnium & Chemical Corp。 （a） 1；211；834 20；629 27；569 6；940
Media General （a） 282；500 4；545 8；334 3；789
National Detroit Corporation （b） 247；039 5；930 6；299 369
National Student Marketing （a） 881；500 5；128 5；895 767
Ogilvy & Mather Int'l； Inc （a） 391；400 3；709 9；981 6；272
Pinkerton； Inc。 （b） 370；088 12；144 16；489 4；345
R。J。 Reynolds Industries （b） 245；700 8；702 11；228 2；526
SAFECO Corporation （b） 1；250；525 32；062 45；177 13；115
The Time Mirror pany （b） 151；104 4；447 6；271 1；824
The Washington Post pany （a） 1；868；600 10；628 42；277 31；649
EW Woolworth pany （b） 667；124 13；583 16；511 2；928
All Other mon Stock 26；313 32；096 5；783
Total mon Stock 325；161 529；687 204；526
？ （a） 代表全部股权由波克夏及其子公司所持有
（b） 代表由波克夏子公司Blue Chip与Wesco 所持有，依波克夏持股比例换算得来
从本表你会发现本公司背后的创造盈余的动力系来自于各行各业，所以我们只能约略地看个大概，譬如保险子公