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幸桓霭咐钪占让挥邢纸鹬Ц叮置挥写云渌と员阃蹲收呷蘸蟪鍪垡允栈刈约涸谖ピ忌璞刚系谋窘稹！被蚯氩慰糀。S。杜因的《公司财务政策》第一册第7章，纽约1926年出版a
一「面是一些铁路设备债券在发生清算时的简要情况，其来源是一家设备债券的专业公司—弗里曼公司的研究报告，它于1932年6月15日出版：
铁路清算—设备信托证券的最终结果
在过去50年里，一共有大约40亿美元的美国铁路设备信托投资凭证在市场上出售，无论这些债券的最终结果如何，投资者都没有受到损失，这实在是令人关注的。除了美国国债以外，再没有任何其它的投资工具可以在这方面与之相比拟。在1888年到1930年的时间里，发生了189'7年、1902年和1907年的萧条，这一历史纪录使我们有理由相信设备信托债券仍能在当前的萧条期间继续保待它们的记录。
下面是一个铁路公司清算以及有关设备信托债券最终结果的清单：
1866年—丹佛和里奥格兰德铁路，债券被转换为抵押债券或优先股，后来的价格比设备信托凭证高出40％；
1888年—切萨皮克和俄亥俄铁路，设备债券未受影响，其它债券的利率被降低；
1892年—佐治亚中部铁路与银行公司，未受影响，全额支付；
1892年—萨凡纳一阿梅里卡斯一蒙哥马利公司，未受影响，全额支付；
1892年—托莱多圣路易斯和堪萨斯城铁路公司，未受影响，全额支付；
1895年—艾奇逊一托皮卡一圣菲铁路公司，每份1000美元面值设备债券持有人在到期日获得1200美元的抵押债券；
1895年—纽约一伊利湖一西部铁路公司，发行了清算凭证来偿付设备债券；
1895年—太平洋联盟公司，未受影响，发行抵押债券来偿付设备债券；
18％年—费城和雷丁公司，设备债券得到偿付—部分是通过估价；
18％年—北太平洋公司，未受影响，全额支付；
1899见—哥伦布一霍金河谷一托莱多铁路公司，利息正常支付，通过新的协议安排，定期获得10％的本金收回；
1900年—堪萨斯城一匹兹堡一海湾公司，发行了新的第一抵押来偿付设备债券；
1905年—辛辛纳提一汉密尔顿一戴顿公司，未受影响；1905年—佩尔·马凯特公司，未受影响，在清算期间出售了额外的设备债券，收益率达到6％；
1908年—海滨航线铁路公司，通过出售清算凭证偿付到期的设备债券；
1908年—底特律一托莱多一艾恩公司，本金在扣除了法律费用后全额偿还；
1910年—布法罗和萨斯奎汉纳铁路公司，设备被出售，没有损失；
1915年—瓦巴什铁路公司，可选择现金偿付或利率为6％的设备信托债券；
1916年—明尼阿波利斯和圣路易斯公司，未受影响，全额支付；1916年—密苏里太平洋公司，未受影响，全额支付；
1916年—新奥尔良一德克萨斯一墨西哥公司，未受影响，全额支付；
1916年—圣路易斯一旧金山公司，未受影响，全额支付；
1916年—西太平洋公司，未受影响，全额支付；
1916年—惠灵和伊利湖公司，未受影响，全额支付；
1917年—瓦巴什一匹兹堡终点站公司，未受影响，全额支付；
1918年—芝加哥佩奥利亚和圣路易斯公司，暂时违约，1919年开始恢复支付；
1920年—华盛顿弗吉尼亚公司，新的管理层做了全额支付；
1921年—密苏里一堪萨斯一德克萨斯铁路公司，未受影响，全额支付；
1921年—亚特兰大一伯明翰一大西洋铁路公司，现金结算；
1922年—芝加哥和阿尔顿公司，未受影响，全额支付；
1923年—明尼阿波利斯和圣路易斯公司，仍在清算中，将全额支付；
1927年—芝加哥一米尔沃基一圣保罗公司，未受影响，全额支付；
1931年—瓦巴什公司，将全额支付；
1931年—佛罗里达东海岸公司，将全额支付；
1931年—海滨航线公司，应该于1934年到期的本金偿还被展期到1935年，所有利息现在均正常支付；
1932年—米保尔和俄亥俄公司，将全额支付。
在上述材料出版以后，瓦巴什铁路公司1933年和1934年到期的本金从其设备债券持有人处获得了3年展期；
佛罗里达东海岸铁路公司1932年到期的部分本金也经协商得到了展期，米保尔和俄亥俄公司也将在1933年6月得到类似条件。
附录16
考虑到设备信托工具的投资纪录，它们在1932年一1933年期间的价格意味着超高的收益率。下表是1933年6月时投资此类证券可获得的收益率，来源为《费奇债券记录，回顾部分》；1933年6月20日。
铁路公司与系列
当前基价（％）
卖价
买价
大西洋海岸线“D”
巴尔的摩和俄亥俄“A”
加拿大太平洋“B”
佐治亚中部“Q”
切萨皮克和俄亥俄“T”
芝加哥和西北“J”
芝加哥和大西部“A，'
芝加哥一米尔沃基一圣保罗一太平洋“E'，
芝加哥一岩石岛一太平洋“L”
伊利“LL”
大北部“B”
伊利诺斯中部“F”
路易斯维尔和纳什维尔“D”
密苏里太平洋“D”
纽约中部铁路“7—1920”
纽约一芝加哥一圣路易斯铁路“5—1923”
纽约一纽黑文一哈特福德铁路“5—1925”
诺福克和西部“4。5—1924”
北太平洋“4。5—1925”
宾西法尼亚“A”
佩尔·马凯特“6—1920”
雷丁“4。5—1924”
圣路易斯一旧金山“BB”
南太平洋“E''
南部“W”
太平洋联盟“A”
瓦巴什“F”
5。5
6。75
7。25
14。00
4。80
12。00
12。00
14．00
13。50
8。75
6。00
7．O
5。50
12。50
6。50
12．00
6。50
4。25
6。00
4。50
12．00
4。65
14。00
6。25
11。00
4。50
14。00
4。50
5。50
6．00
9。00
4。00
8。00
9．00
9。00
9。50
7。25
5。00
6。00
4。50
9．50
5。50
9。00
5。50
3。75
5。00
3。75
9。00
4。00
10。00
5。25
8。50
3。75
10．00
美国投资银行家协会房地产证券委员会的一份中期报告（1931年5月12日公布，全文刊登在《投资银行》1931年6月号上，第7一10页）估计流通在外的房地产债券总量为100亿美元，分为以下几个类别：
第一类：贷款小于抵押品当前重估价值的75％，状况良好，历史纪录良好
…………………………………………………………………20亿美元；
第二类：贷款没有出现问题的迹象，但超过抵押品当前重估价值的75％，看
来可以顺利清偿一………………………………………20亿美元；
第三类：贷款一般入于当前抵押品价值的75％，有可能发生被没收抵押品或
小额亏损（在10％一25％之间）………………………－25亿美元；
第四类：项目升始时就80％一l00％依靠贷款，贷款现在已达到当前抵押品价
值的l25％一l50％，抵押品没收并出售后亏损将达到25％一60％
…………………………………………………………30亿美元；
第五类：这一类中的投资完全是判断错误。它们都是一些未完工、设计错误
或选址错误的房地产，包括许多租赁或第二抵押债券。损失将高达
60％一100％．项门通常将完全被放弃。…………………5亿美元；
总计……………………………………………………100亿美元
1931年11月，在美国投资银行家协会第20次年会召开前夕，由该委员会提交的年度报告将前述估计修改为：“未到期房地产债券的确切数字无法估算，因为有很多发行量很小的证券无记录可查C华盛顿联邦储备委员会估算的当前最大数字为60亿美元，这个数字比我们在5月份报告中使用的要小得多。但是，我们认为60亿美元有可能是正确的。这些房地产债券的清算是当前房地产业面临的主要问题。”
“由于城市房地产价值的下降，估计有6a％的房地产债券现在正多多少少地面临危机”（美国投资银行家协会第20次年会纪要；1931年第130页）。
委员会主席在提交这份报告时所作的介绍性讲话中指出了上述问题的性质：“如今，估计在所有发行的房地产债券中有oo％存在着问题，有些仅仅表现出一些小的麻烦，例如临时性的违约或无法支付税金；还有的正处于重组或被没收抵押品的过程中。”（同上128页）。
那些从支付利息和偿还本金方面看实际上已经破产的房地产债券数目有所增长，道琼斯公司提供的以下数据‘可以说明一些情况，其中只包括了向公众出售并由公众持有的证券。日期为各年的11月1日。
1928————36229000
1929————59755000
1930————137453000
1931————327968000
1932————739326000
1933————995017000
*据1933年l2月27口《华尔街邮报》
附录18
有一个关于这方面的惨痛案例，坐落于纽约市西端大街与｝a街交界处的哈德逊大楼原计划是作为医院一旅馆的用途。我们感到遗憾的是，该企业的历史资料不甚全面，但其大概状况还是可以了解的。这座27层高的大楼是作为旅馆、公共卫生设施、医院、照顾患者及其家属的目的建造的。所以它应该算作是一种特殊用途的建筑物（见《商业和金融记事》124期1987条）。土地的实际费用为39。5万美元，工程师预计建筑本身将耗资130万美元。为了便于出售165万美元的第一抵押债券，土地加上建筑物被“估价”为260万美元，使得其债券成为合乎纽约州法律规定的信托基金投资工具。这是发生在1923年的事。后来，随着一次又一次的出售和再出售，该座大楼在竣工之前转了好几次手。在1927年，又有115万美元的第�