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大，对于未达标事件的处罚措施也不尽相同C一些合同规定的处罚仅仅是停止股息的发放，直新该比例重先恢复到规定的标准之上为止。而另一些合同则规定，在这种情况下可以宣布债券的本金提前到期。
例：国民顶点公司发行的利息率为6％；1942年到期的第一抵押债券，其双联合同规定，在速动资产没有达到未清偿债券额150％以上的情况下，股息支付将被停止。莱恩·布赖恩特股份有限公司所发行的利息率6％；1940年到期债券的合同将这个比例设置为125％；美国橡胶公司1940年到期、利息率6。5％的短期债券受到一项更为严格的条款的保护，该条款禁止任何可能导致流动资产总额低于不包括抵押债券在内的总负债两倍的股息发放，并且禁止在可能使得流动资产总额低于所有形式的负债总额的情况下，发放普通股股息。由于这些规定，1928年5月，该公司的优先股股息被滞付。通用烤制公司利息率5。5％；1940年到期信用债券的双联合同规定，流动资产净额必须超过债券类负债的40％，这是发放普通股股息的一个前提条件。由于烤制行业不需要大规模的营运资金，因此该规定比例的标准较低。
美国机器和铸造公司利息率6％；1939年到期的债券具有双重保护条款，一是除非流动资产净额相当于未清偿债券总额的150％以上，否则禁止股息的发放；二是流动资产净额必须无条件地保持在未清偿债券总面值的100％以上。至于美国发射天线公司发行的利息率5％；1938年到期的债券，该公司同意，在任何情况下将保证营运资金净额相当于未清偿长期债务总额的150％以上。联合洗衣店发行的利息率6。5％；1936年到期债券的合同条款略有些特殊—该公司同意在债券的整个存续期限内，将流动资产总额保持在流动负债总额的两倍以上。
对于工业类债券，制定一些规定营运资金充足度的保护性条款是有必要的。我们已经论证过，在选择工业类债券时，净速动资产对长期负债的比率是分析的专门标准之一。这种标准通常应该在双联合同中加以规定，使得债券持有人有权要求公司在债券的整个生命期中保持合意的财务比率，并且在有关指标下降到一定临界点之下时获得充分的补偿。
在·定的情形下禁止股息分配是合理而且可行的措施。但是将营运资金不足等同于“违约事件”而实施更严厉的处罚，对于债券持有人来说不可能是一种有效或者有利的选择。财务清算有害而不是有利于债权人的观点就可以充分地说明这个问题。考察一下我们前面所提到的美国发射天线公司发行的利息率为5％的债券，可以注意到，1933年1月31日的资产负债表显示，该公司的营运资金没有达到150％的要求。（流动资产净额为2735000，仅仅达到价值2518000债券总额的109％_。）但是，受托人并没有采取任何准备宣布本金提前到期的措施，要求受托人这么做的债券持有人也没有达到有效数量。出于这种原因而进行财务清算可能从各个方面严重损害债券持有人的利益。但是，这种态度意味着，我们所谈论的这一条款不应该被纳入双联合同。56
将投票控制权作为一种补偿—我们建议，在营运资金充足度未能达标的情况下，如果要采取比单纯禁止发放股息更为有效的补偿措施的话，可以考虑将股东的投票控制权让渡一部分给债券持有人。在美国，虽然债券持有人拥有投票权是一个罕见的现象，但也不是绝无仅有的。（例如，第三大街铁路公司发行的利息率5％；1960年到期的调整债券的持有人，拥有选举董事的投票权。如果这种权利得到行使，该债券的持有人就可以在一定程度_L控制公司的经营。）57但是，当公司财务表现没有达到双联合同的有关规定时，赋予债券持有人投票权作为补偿是合情合理的。这种安排对债券持有人来说，当然要比享有指定清算人的权利更为有利。在后一种情况下，律师们将执意要求签定信托契约（deedsoftrust），尽管谁都知道他们的这种补救方法常常弄巧成拙。
投资信托债券的保护条款—一不过，对投资信托债券而言，严格的保护条款和充分的补救措施是行之有效的，因而也是必要的。这种债券从本质上讲和银行以可流通证券为抵押所发放的抵押贷款类似。作为银行贷款的一项保护性措施，贷款合同要求抵押品的市场价值必须保持在高于贷款金额一定比例的水平上。与此类似，借款给投资信托公司的主体，应该有权要求被抵押证券组合的价值始终高出融资额足够的幅度，如25％。如果抵押品的市场价值下降到这个标准之下，那么投资信托公司应该采取和其他以可转让证券作抵的借款人同样的措施。它要么应该增加资本金（也就是向股东募集更多的资本），要么出售证券并以出售收入清偿债务，使得安全边际恢复到规定的标准以上。
债券投资所固有的不利之处使得债券的购买者可以名正言顺地寻求各种可能的保护措施。对于投资信托债券，保持被抵押的证券组合的市场价值高于债券类债务总额的契约条款，是一项非常有效的保护措施。因此投资信托债券的投资者应该要求订立这类保护条款，并且—这也同样重要—他们应该要求这类条款得到严格执行。当证券组合的市场价值下跌时，股东将深受其害，但这是既定交易的内容之一：股东承诺承担大部分的风险以换取额外的利润。”8
一项对投资信托类债券的双联合同的调查显示，这类保护条款的内容差别很大。大部分合同要求，资产价值高于债务达到一定幅度是增发债券的一个前提条件。净资产相对于长期债务的比例要求从120％（如通用美国投资者公司）到250％（如尼亚加拉股份公司）不等，比较常见的标准是150％；175％或200％。还有的合同对现金股息的发放也施加了类似的限制条件。其相应的限制比例从125％（如国内和外国投资者公司）到175％（中州电气公司规定这是发放普通股股息的前提条件）不等，比较多见的标准是140％或150％。
但是，大部分的债券没有规定资产价值高于债券类债务的无条件的永久性最低限。签定这类契约的公司屈指可数—例如美国国际证券公司、美国投资公司和信赖管理公司，所有这些公司都同意在债券总额以上保持25％的安全边际。但是，上述讨论已经充分阐明，这类条款不应该成为特例，而应该被广为采用。59
偿债基金
现代形式的偿债基金提供了通过公司向基金的拨款定期清偿一定比例的高级证券的功能。偿债基金回收债券的方式可以是通知赎回，或是密封投标（sealedtenders），也可以由受托人或公司自己从公开市场上购回。在最后一种方式下，公司将所购买的债券代替现金存人偿债基金。偿债基金一般每年工作一到两次，但是规定每季度甚或每月支付的条款也不鲜见。对很多债券而言，由偿债基金收买的债券并非得到了清偿，而还是“存活着（keptalive）〃，即它们仍然计提利息，这些利息也被用于偿债基金的购买，从而使基金以更快的速度壮大。
例：这种安排的一个重要例子是对应于美国钢铁公司发行的两种利息率5％的债券的偿债基金。这两种债券的发行总额为504000000，其中优先级别较低的债券在纽约股票交易所上市，并在债券市场上以“钢铁偿债者（SteelSinkers）”的绰号为人们所熟知。由于债券利息不断加人基金当中，基金每年的购买支付额从1902年的3040000增加到1928年的11616000。（第二年，所有这些债券都被清偿或被购回。）
好处—偿债基金的好处是双重的。不断缩小流通在外的证券规模可以提高证券的安全性，并使得到期日的本金付还压力减小。同样重要的是，偿债基金所引起的对证券的连续而充分的买方需求，形成了对证券市场价位的支持。几乎所有的工业类债券都设置有偿债基金；公共事业类债券有无各半；而铁路类债券很少建立偿债基金。但是近些年来，偿债基金的设置越来越受到人们的重视，儿乎所有类型的长期证券合同中都规定了设置偿债基金的条款。印
有时是不可或缺的—在某些情况下，偿债基金的设置对于保护债券持有人的利益是绝对必要的。当债券的抵押品主要是消耗性资产（wastingasset）时，这种必要性往往就表现出来了。以采掘设备为抵押所发行的债券无一例外地设置有偿债基金，这种基金的年偿债比例较大，并根据采掘的吨数进行调整。不动产抵押债券的偿债基金规模较小，从理论上说，这类债券的发行公司每年计提的耗损（depletion）和折旧备抵应该用于偿还长期债务。
例：一个特殊的重要案例是城际高速运输公司发行的规模庞大的利息率5％；1966年到期的第一抵押替续债券，该债券的本息支付主要以出租一项产权属于纽约市的财产的租金作为保证。显然，通过设置偿债基金的办法，以保证在1967年租约到期之前清偿所有的债券是非常必要的，因为届时该公司的资产价值和盈利能力都将消耗殆尽。烟草制品公司发行的利息率6。5％；2022年到期的债券情况也与此类似，该债券的价值完全决定于美国烟草公司根据一项租约所支付的2500000年租金。
在上述情况下，缺少偿债基金的支持将后患无穷。
例：联邦采掘和熔炼公司通过发行一支大型优先股（大约为12000000）为一家规模庞大的采矿企业提供资金，而这支优先股没有设置相应的偿债基金。1926年，公司公布了10的普通股股息发放决议，由于矿储逐渐耗尽以及向低级权益股东进行收益分配，优先股的地位岌岌可危，法院采取了行动以保护优先股股东的权益。依据法院的裁定，公司停止发放普通股股息，而将这部分盈余利润用于赎购优先股。
铁汽轮公司发行的利息率4％；1932�