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海尔内部持股会浮出水面，人们开始注意到这样的一个组织。2000年，海尔投
资发展有限公司成立，内部持股会控股98。6％。2001年开始，内部持股会通过海
尔投资开始间接持股海尔中建香港上市公司。
通过进一步研究海尔内部持股会，发现海尔内部持股会从成立之初，就和通
行的内部持股会有着显著的不同：通常企业的内部持股会仅是职工权利的代表，
只作为企业的普通股东之一存在，本身不直接掌握实体资产。但是，海尔内部持
股会从成立之初就和海尔集团公司相对独立，并直接掌握着大量的实体资产，比
如海尔原材料采购公司，海尔商标所有权等等。
海尔持股会在海尔控制了如下产业：
1） 零部件采购
海尔集团于1998年进行了业务流程的重整，成立了上游负责原材料和零部
件采购的零部件采购公司、下游负责产品分销的四十二家工贸公司。其中零部件
采购公司由海尔持股会全额控股，工贸公司由海尔集团公司全额控股。内部持股
会通过零部件采购公司控制了整个海尔集团的零部件采购。集团下属的各个生产
厂都要向该公司采购生产所需的零件和原材料，而零部件采购公司享受购销的差
价。
2） 海尔商标所有权
从青岛政府官方网站（青岛政务网）上发现，海尔这个品牌的所有权属于海
尔投资有限公司。相关文字表述如下：
“海尔商标所有人目前为青岛海尔投资发展有限公司，地址在青岛市高科技
工业园海尔路，商标注册日期为1989年10月10日，该商标的前身琴岛利勃
海尔于1991年9月19日被国家认定为中国驰名商标，1995年7月5日国家工
商总局认定海尔为中国驰名商标”
通过上面两项内部交易，海尔内部持股会积累了大量的利润收入。通过推算，
从1999年开始到2003年，持股会从零部件内部转手贸易上获利约11。54亿元人
民币。另外由于海尔投资享有海尔品牌的所有权，海尔集团下属各家公司每年都
要向海尔投资缴纳可观的商标使用费。经过推算，从1999年到2003年，仅商标
使用费一项，海尔内部持股会即可收入22多亿人民币。
如何将这些利润收入转变为资本以达到保值增值的目的，这是持股会要解决
的一个重要问题。可是，中国政府对职工内部会的资本操作有很严格的限制，相
关政策如下：
国家民政部2000年7月印发了《关于暂停对企业内部职工持股会进行社会
法人团体登记的函》；规定职工持股会将不再具有社会法人团体资格；中国证监
会2000年12月11日在《关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函》
中也明确指出；职工持股会不能成为公司股东；中国证监会暂不受理工会作为股
东或发起人的公司公开发行股票的申请。2000年12月，中国证监会法律部24
号文明确了“职工持股会将不再具有法人资格”，“职工持股会不能成为公司的
股东”。
鉴于上述的政策限制，海尔内部持股会很难将自己在内部交易中的获利做进
一步的投资。为了饶过政策壁垒，海尔在2000年成立了海尔投资有限公司，内
部持股会占有98。6％的股份，海尔集团占有1。4％。通过股权比例的控制，海尔持
股会达到了两个目的：
1） 海尔投资有两个发起人，符合公司法的要求
2） 海尔内部持股会实际上控制着海尔投资，享受海尔投资的收益，这样最
大限度地维护了海尔内部持股会的利益
政策上的限制造成了持股会难以进行资本操作，海尔内部持股会必须寻找一
个投资工具或者说“壳”，绕过政策壁垒。海尔投资正是这样一个壳。通过海尔
投资，海尔内部持股会可以将账面收益转变成资本用于再投资。这次寻壳是海尔
的第一次变形。
如上文所述，海尔投资发展有限公司成立于2000年8月。海尔的内部职工
持股会这个软体动物有了第一个实体的壳，从此开始了一系列的运作，使它通过
海尔投资不断发展壮大，以至最终需要一个更大的壳才能容纳。“寻壳”这篇主
要通过介绍海尔投资成立以来在国内的主要运作来揭示它的发展。
生财之道：
海尔投资要进行大规模运作，资金从哪里来呢？我们从公开信息中发现两大
重要渠道：
§ 溢价变现家电
海尔投资刚刚成立一个月后，即2000年9月，青岛海尔股份有限公司（上
市公司）董事会就通过了收购海尔投资掌控的青岛海尔空调器有限公司股权的决
定。随后，2001年1月21日，青岛海尔股份有限公司（上市公司）利用增发募
集资金和部分自有资金共计20亿元（其中青岛海尔增发1亿新股，募集17．48
亿元）向海尔投资溢价收购青岛海尔空调器有限公司74。45％股份产生的股权投
资差额，20亿元一次性转让给海尔投资。这样通过变卖海尔空调器公司，海尔
投资手中有了运作的“第一桶金”。
§ 品牌增值
海尔投资的另外一个主要资金来源是收取海尔这一品牌的使用费。前面已经
提到，海尔的品牌商标所有权在海尔投资成立后就归属了海尔投资发展有限公
司，而海尔系内各个公司每年按照当年的销售收入的0。8％向海尔投资支付商标
使用费。经前面估算，这笔费用从2000年到2003年的总值约为20亿元。
而且随着海尔品牌价值的逐年增长，海尔投资的该项收入也随之大增。根据
海尔所公布的资料分析，由权威机构共同评出的中国品牌价值排名中，海尔品牌
连续三年（2002至2004年）荣登榜首，海尔过去五年中各年份商标价值也从330
亿元一路飙升到612亿元：
海尔品牌使用费每年给海尔投资带来不菲利润，海尔的品牌价值也成为海尔
投资的宝贵无形资产。这使海尔投资更如虎添翼。
手中有了钱，踌躇满志的海尔投资开始了蓄谋已久的多元化扩张，在金融和
产业领域“两条腿走路”：
§ 海尔投资的金融资产扩张
由于羡慕GE成功的产融结合模式，海尔高层也正式吹响进军金融控股的号
角。短短几年间，海尔投资便打造了总交易金额达18亿元的包括信托、证券、
银行、保险及保险代理、财务公司的庞大金融链条。
期间的重大事件包括：
2002年1月，海尔集团在长江证券增资扩股中以4。7亿元，获得20％控股权，
从而而成为第一大股东。长江证券2000年税后利润总额在全国排名第19位，2001
年则跃居全国同行业前8位。
2002年11月28日，海尔投资和美国的纽约人寿保险公司共同出资设立了
海尔纽约人寿保险有限公司，总部设立在上海，注册资本金为人民币二亿元，中
美双方各占百分之五十的股份。籍由海尔的品牌号召力和纽约人寿的经验，海尔
纽约人寿成立时间虽然短，却取得了令同行业中外合资寿险公司们羡慕的业绩
——2003年公司运营的第一年保费收入就达到8，300万元，是预期的两倍！
§ 海尔投资的非金融资产扩张
首先，海尔系中部分原来产权归属集团或者归属不明的重要业务明确转到海
尔投资旗下：
1。 海尔投资成立之后，它即获得海尔空调电子、合肥海尔及合肥洗衣机的
控股权。
2。 青岛海尔设备管理有限公司，注册资本人民币200万元，其中80％股权
由海尔投资发展有限公司持有。
3。 全面负责海尔上市公司的销售的遍布全国的40余家海尔工贸公司，原来
隶属集团，但是也有蛛丝马迹显示至少其中的部分如今已经归属海尔投资。
其次，在产业多元化方面，海尔投资也在许多新领域进行了大规模的举搓：
1。 原工程塑料国家工程研究中心于2001年11月改制为海尔科化工程塑料
国家工程研究中心股份有限公司，由中科院化学所、海尔和公司管理层及骨干共
同持股。2001年4月，海尔科化以技术入股的方式，与海尔投资合资成立了总
投资额为12000万元、生产能力达20000Ｔ／年的“胶州海尔新材料研发有限公
司”。
2。 2001年10月，青岛海尔（上市公司）向中国农业银行青岛市南区第三
支行借2亿元，人民币短期贷款，用于与海尔投资共同投资设立大连海尔电冰箱
有限公司和大连海尔空调器有限公司，并以此提前建设大连出口加工区投资建设
出口电冰箱、出口空调器生产基地项目。青岛海尔在这两个公司占股份均为90％，可以推测出海尔投资发展有限公司的股份均为10％。
3。 2002年12月，海尔投资与德国欧倍德股份有限公司合资成立“中国欧
海家居有限公司”，总投资1。8亿欧元，双方各持股50％。双方的合作实现了
德国品质和海尔服务的完美结合。双方的优势互补直接促成了两大品牌在家居产
业上快速契合，欧海集合家庭装潢设计、家电配置、施工监理的“一站式整体装
修”很快打开了市场。
4。 2003年3月14日，海尔投资与台湾精成科技集团共同组建海成（上海）
信息技术有限公司，注册资本1000万美元，全权运作海尔电脑，其中青岛海尔
公司出资400万美元，占40％；台湾精成科技集团出资600万美元，占60％。
海尔投资在将手中资产变现获得流动资金之后，在国内不断投资新的项目，
而且增加了金融类公司的比例。保守估计，海尔投资的总资产（包括海尔品牌）
已经超过650亿元。优良资产包括商标使用权所带来的利润为海尔投资及内部职
工持股会的海外运作打下坚实基础。至此，海尔投资已经迫不及待地开始寻找更
大更坚固的“壳”了。
根据对海尔零部件采购公司和海尔投资发展有限公司的分析，我们看到这两
家公司在过去几年时间里通过负责海尔集团的绝大部分采购业务以及拥有海尔
品牌已经积累了相当的资产。这些行为意味着海尔持股会拥有的资产得到了很�