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交易桌前。正是在这里我继续努力从事我自己所选择的职业，
分析市场并进行交易，正如许许多多用着不同语言（英语之
外）和方言的其他金融操作者一样。
对于某些人来讲这可能很奇怪，但归功于现代的卫星通
讯技术，我在这里用于下达委托指令的瞬间就同在纽约的交
易桌前下达类似委托指令一样迅捷。但不幸的是，即便靠着现
代科技也有难以克服的一个不方便之处。由于位于地球的另
一面，，这意味着这里的时间较纽约时间早12个小时，因此为
了在纽约和芝加哥市场交易，我就必须从晚上8：00开始工
作，并在第二天早上凌晨才可结束工作。当然，只要保证那些
住在亚洲的美国人得到补偿，那么“值夜班”这‘点不方便之
处就能很容易克服了。
2．投资策略的重要性
在1967年，我收到了一封信，该信的部分内容引述如下：
我在纽约的一位朋友寄给我10月17日的《世界糖市场
通讯》，我觉得很有趣，而且也是十分有利可图的。摘自杰西·
利沃默的引言使我想起了我已故去的不幸的父亲。当我还是
个孩子的时候，我问他是如何在期货市场上获利的。他的回答
是：“你必须既勇敢又正确。”于是我又问：“如果我很勇敢、但
印判断失误该会怎样呢？”他回答说：“那么你就会和船一同沉
下去的。”
不幸的是，他属于后者。
我与众多股票和商品投资者所进行的交谈是我这项职业
中令人愉快而又有价值的一面，这些多种多样不同的联系层与
接触持续了30多年的时间，一个不断重复的主题似乎就要出
现了。即便是最不成功的交易商也曾偶然地发现过市场上存
在着获取巨大利润的可能性，尽管这种机会很难把握，但却是
实实在在地存在着的。如果你总能够避免大失败所造成的相
当的危害，你就应抓住机会实现利润。但是，你如何才能避免
这种对于世界范围内的金融投机者而言相当普遍的大失败
退？或者如前边引述的信中比较尖锐的话，你如何才能避免
“和船一同沉下去”呢？
自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的
东西的易货贸易时，就已有了所谓赢家和输家。然而，尽管存
在着很明显的潜在利润以及较高的杠杆效应，大多数投机者，
包括许多专家，都是以输家而告终。
除了那些虽然只能赚取微利，但交易重大而且只需支何
几乎可忽略不计的佣金或结算费用的少数专职操作者外，持
续高利交易商多为长期头寸交易者。他们常常是追随市场行
情趋势的人。
至于我自己，很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正
确的选择，从而获取了高利。这些头寸中有的持有期长达8个
月或10个月，其中有一笔头寸，如本书后面将提及的，持有期
长达5年。
在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成
功不可或缺的一部分。这种策略在金融投机领域的重要性决
不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中
的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既
涉及技术方面也涉及策略方面的考虑、当代众多的投资者在
其交易或进取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢
家和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约
束地运用着一流的和可行的策略。
正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们
都知道那些最基本的规则。想想那些无论进行过多久的交易
也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是，这类
交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地
背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理：“行市是你的朋
友”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最
廉价的损失”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形
式，也许所有的交易商都能记起来。但是，一方面持续的赢家
能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输
家却一心一意地违背、避免运用这些策略。
下面所总结的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能
够骄傲地列入“赢家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本
策略的精华：
（ l）只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在
形成的市场。认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合
这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。见图2 l和图
2—2。
（2）假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属
的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸
建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上；
在这方面，必须汪意的足如果你看错或忽略工当前市场
的主要趋势，不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的
牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。
（3）你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持
持有该类头寸。由于存在着追市头寸的有利变动这一前提，你
应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁
交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。
（4）一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术
分析也对这一有利的趋势变动加以证实了，你就可以在某些
特定条件下增加所持有的头寸（金宇塔）。
（5）除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住，
否则你应当保留所持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市
十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲
（以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细的探讨）。
然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势
仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立
符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观，运用
诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立遣市头寸。
（6）但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么
办呢？首先，你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢？如果
你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式
“告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不
应超过40％，而对于期货交易则不宜超过70％。
狄克逊。瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：
“迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是
一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分
内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他
的其他的主张。
最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一
致的、可行的策略，此外还需要三个增加的重要内容：约束，约
束，还是约束。
本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以
公然宣称，从个人的（也是痛苦的）经历看，每当我粗心地或很
愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受损失。在另一方面，毫不
令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作
时常常会赚钱，因为这些都是永恒的指针。
3．赢家和输家
曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是
一开始就发一笔大财。”尽管很不幸，但这略带嘲笑口吻的引
语所表达的却是一个事实，因为大多数活跃的投机者，无论他
交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具，其命运都
是以遭受损失而告终。
让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做
才能使我们自身成为少数的赢家之一。
在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。
有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。“夫人：那些获得
胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。
我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主
题的短文时想起这段较事的。1983年1月10日的《华尔街日
报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他们1983
年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分，第2种
选择得2分，第三种选择得1分。结果很具启发意义。
头入铜 18分
买入黄金 16分
买入外币 15分
买入股票指数 14。5分
买入牛 11分
买人白银 7。5分
一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是，
所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误，因为在最高
的6种选择中，只有其中的2种，即股票指数和铜，在6个月、
期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外币价位下跌，
而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头
部位时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可可、
棉花和糖，完全被“专家们”忽略了。
有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在
上次调查表（1982年后半年）里位于高水平选择的第二位，在
1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的
时期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜
的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动；在
1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。
这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是
提前6个月，期货价格的变动也是相当困难的，即便是对于有
经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当
提醒严肃认真的�