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�309）、茂盛控股（022） 15日；白花油（239）、建溢集团（638） 18日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：138序号：
38
标题：
治交易所如烹小鲜
来源：
信报
发布日期：
2006…12…07
全文：
12月6日，周三。恒生指数升82。17，收19026。36；成交五百八十三亿九百多万元。12月期指收19097点，升25点。网通（906）再升6。2％，见十七元一角六仙，西班牙Telefonica SA计划喺网通嘅持股量上升至10％；中国电信（728）跌3。5％，见三元八角七仙。收市后中移动（941）宣布配售一千八百万股，每股六十三元八角。汇控（005）跌1。7％，见一百四十二元一角，系10月4日以来最低，花旗降低汇丰评级，由“买入”改为“持有”，估计2007及08年纯利升幅只有7％和8％。中国燃气（384）升3。5％，见一元五角，公司计划喺重庆投资八亿元人民币兴建输气管。吉利汽车（175）跌4。8％，见八角，系9月1日以来最低。永亨银行（302）升10％，见九十六元，该股今年升幅达72％。大市仍以炒卖个别二线股为主。
大调整快将出现
恒生指数由6月13日15204。86升至11月23日19404。01，虽然上升轨仍良好，但11月起同RSI背驰【图】，不可忽视。长远而言，公司纯利及利率嘅影响力十分大，但短期却视乎资金流向，依家投资者信心太强反令人担心，相信一次较大调整快将出现。
今年喺股市表现出色者，12月份倾向保守，以确保今年既得利润；今年喺股市表现失色者，12月份正在努力，希望输家食尾糊。咁便形成12月份股市出现追落后情况。
美国第四季GDP增长率估计较第三季好，明年美国经济仍可增长；加上通胀压力在下降中，令十年期债券孳息率见四厘四四。市场不但认为12月冇机会减息，1月份减息机会亦只有20％（之前估计32％），3月份减息机会60％（之前估计72％），而5月份减息机会高达100％。
房屋建造股坏消息入货
Toll Brothers公布第四季获利一亿七千三百八十万美元或每股一点○七美元，较去年8至10月嘅三亿一千零三十万美元或每股一元八角四仙，减少41。84％。估计2006/07年度每股获利一点五八美元至二点○八美元，包括为手上土地减值六千万美元（2005/06年度减值一千六百万美元）；虽然2006/07年度度纯利展望减半，周二股价反而上升3％；费城房屋指数当天亦升2％。房屋建造股系咪到咗坏消息入货期？各位有冇留意本港房屋建造股亦在暗暗上升！
金价仍未有清晰方向感，响美元下跌中，未见黄金买盘涌现。伊朗皇朝1979年2月倒台，11月出现胁持美国五十四名人质事件，令伊朗成为世界和平嘅威胁，金价喺1980年1月见八百五十美元。其后伊朗及伊拉克开战打咗八年，当年美国支持伊拉克；两伊战争令两国皆穷。2003年伊拉克被美军侵占，伊朗却支持伊拉克人对付美军，伊朗又再次成为世界和平威胁。如今美国有意从伊拉克撤军，伊朗态度又转趋缓和。后市黄金点睇？
美元弱势？由1980至85年美元表现十分强；1995至2001年美元亦好强。1980年一盎斯黄金值八百五十美元，今年一盎斯黄金只值六百五十美元。美元末日论自1971年开始至今已三十五年，但全球仍未有一种货币可取代美元嘅国际地位。美国负债太多？所谓有借有还上等人。上层社会有边个唔借钱做生意？美国虽然系全球最大负债国家，但同时系全球最富有嘅国家；反之，中国冇借冇还，仍是中等人，中国拥有一万亿美元外汇储备，只晓买美国国债而唔晓得善加运用，只系中等人；嗰D有借冇还嘅国家如非洲诸国，才系下等人。美元一如黄金、欧罗或日圆，有上升日子，亦有回落日子，美元末日论只系危言耸听而已。作为投资者，应利用美元强势时揸美元，利用美元弱势时揸外币、黄金及其他资产，喺潮起潮落中壮大自己，而非盲目相信美元末日论。
今年美淮指数回落6。7％（兑七种货币计），兑欧罗更下跌11％，单单过去两星期已下跌4％，系2003年一年内下跌16。7％后最大跌幅嘅一年。2007年又会点？会跌穿1。366美元兑1欧罗抑或由低点回升？唔好猜，只要等。日圆兑美元连升五天，日本央行理事暗示日圆快加息。
“A＋H”将成主要上市形式
人民币1982至93年呢十一年唔系不断贬值咩？2005年起才开始升值。人民币贬值，为制造业带来黄金机会；人民币升值，则打击内地制造业边际利润。其实整个金融世界都在打秋千（swing），一时摆向上方、一时摆向下方。人民币升值，唔代表中国国力日强（不然点样解释1982至93年嘅情况）；美元转弱，亦唔代表美国国力走下坡。只系顺应时势作摆动而已。不要将国家荣辱加入去，以免意气用事。花旗集团首席亚洲经济专家黄益平认为，依家距人民币自由兑换至少还需五年，未来五年港元嘅挂钩对象仍系美元。今天人民币兑美元下滑。系因为内地专家认为政府唔应该让人民币过快升值。去年7月改革以来至今，人民币已升值5。7％。
由于“A＋H”发行方式有利推动制度建设同国际接轨，淡化A股市场嘅中国特色，有利提升A股市场定价水平。明年内地大中型企业将大部分采用“A＋H”模式发行新股，工商银行（1398成功上市，为“A＋H”模式竖立咗标竿，为两地保荐机构提供相关技术问题、财务制度及法律方面打下基础，成为日后国有企业到国际资本市场集资嘅标准，同时亦满足境内资本市场对大量公司上市股票嘅需求，相信“A＋H”将成为国内大中企上市主要形式。“A＋H”发行方式可令内地A股市场从制度完善方面、定价技术方面、发行方式改进中学习香港模式，亦可以讲香港对上市国企定价嘅影响力愈来愈大，有助国企争取更佳嘅上市价。
过去华尔街系资本市场老大哥，近年受到伦敦及香港挑战，渐渐失去绝对优势。从公司融资、银团贷款、证券化产品等，伦敦及香港正与纽约缩短距离。美国财长保尔森主持嘅资本市场治理委员会（CCMR）提交一份策略咨询报告，为保华尔街资本市场老大哥地位而献计。报告认为，华尔街依家仍系全球资本市场老大哥，但领先优势在收窄中，并认为《萨班斯，奥克斯利法案》（Sarbanes…Oxley）、诉讼、股东权益及监管四方面问题若能得到改善，华尔街才有望继续巩固其全球资本市场领先地位。2002年通过《萨班斯法案》，目的系强化美国上市企业管治，但喺执行该法案嘅同时，亦大大增加企业及审计成本；此外，投资者愿为境外企业上市所支付嘅溢价亦在收窄（即境外公司喺美国上市，投资者未必愿付更多溢价去购买）。CCMR专家认为，此乃愈来愈少企业选择喺美国上市嘅原因。美国证监会（SEC）已承诺响解释该法案实施上给予更多弹性；CCMR希望改变得更彻底，并呼吁删除《萨班斯法案》四百零四条条款针对小型企业内控方面嘅内容。
华尔街搞改革抢回优势
喺美国上市，另一风险系上市企业面对大量诉讼。CCMR提出，响针对上市企业嘅诉讼前，应允许企业采取庭外和解形式；对审计方义务要求，则向欧盟树立嘅标准看齐。关于股东权益方面，CCMR认为，美国股东发言权比英国少好多，许多时上市企业面对敌意收购，往往采用“服毒”方式自救，虽可令收购唔成功，但同时害死小股东。CCMR希望股东喺解雇不胜任企业管理层方面有更大发言权。
CCMR矛头更指向美国证监会嘅作风，“过于关注过程而非结果”，建议SEC应采取“原则为基础”嘅方式处理监管方面问题。
睇嚟已有一些变革喺华尔街开始。《萨班斯法案》修改方案有望今年年底前出台。
1987年香港股灾后，港英政府委任大卫逊做报告，当年立法局负责此事嘅系潘永祥议员，亦系我老曹好友。当年政府内部官员力主加强监管，潘永祥同我老曹却一再认为“治交易所如烹小鲜”，火太猛令小鲜煎牐砉换鹩旨宓眠砉幌恪９稍趾笮鲁闪愀壑ぜ啻Γ匦氤浞终莆栈鸷颉＜炔豢晒鹩植挥恚⑽肆⒊⊥笪姥妨φＶ沼诖笪姥方邮芘擞老橐樵眴饧隼磫笪姥繁ǜ婵梢越彩智〉保钚鲁闪ぜ啻σ陨鲜龃笤蛭κ路绞剑ㄗ罱依喜芡ぜ嗷嵝轮飨绮停轮飨嗤饽氐悖依喜苁指咝耍Ｃ康背鍪轮保忻癖刂刚喙懿涣ΑＯ煅沽ο拢阆蛑贫┕旨喙軉ɡ恰扒∪缙浞郑滩患啊薄６旯ィ裉炝凰苄佬老蛉伲っ�1987年股灾后主张不应过分监管嘅理论正确。反观美国证监会虽然过分监管，一样出现英隆事件，今年才面临检讨。有时唔系凡美国都系啱嘅！1976年中国嘅“凡是派”，到1978年已被邓小平嘅改革开放论取代。许多时月亮唔系外国嘅圆！
今年10月香港同内地证券市场为企业共集资四百三十一亿美元，不但超越英国嘅四百零五亿美元，亦超越美国三大证券交易所（纽约、纳斯特与美国）嘅三百八十三亿美元，荣登世界第一位。但以上市公司总数、股票市场总市值则仲差很远，香港需要努力嘅地方仍有好多。我老曹在此愿所有从事金融业嘅人士应互勉而非骄傲。中国不但要做世界工厂，同时香港应系世界三大金融中心之一。华尔街、伦敦、香港应鼎足而立，成为国际资金集散地。
12月11日起，《中华人民共和国外资银行管理条例》正式实施，法人外资银行获“国民待遇”，即同国内所有商业银行获得一样权利。一场中外比拚快开始，到底系有竞争大家齐齐进步抑或系达尔文进化论“优胜劣汰”，好