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日本比较，内地楼价并非涨至三代人供唔起；内地A股P/E最高亦只有五十倍而非八十倍；2007年的中国唔系1989年的日本。股市平均P/E一旦高出二十二倍，便有泡沫成分，内地A股当然亦唔例外。现在内地A股估值已过高，即抵受国际冲击能力较弱；反之，恒生指数P/E目前只有十五、十六倍，甚至内地A股暴跌，对恒生指数影响仍然唔大，因为在此P/E水平，承受国际冲击能力十分好。内地A股现水平P/E有赖一、供求失衡；二、企业纯利保持高增长去支持，缺一不可。近日内地大量新股上市最终必改变供求失衡因素、令内地A股回落。至于企业纯利高速上升期、2007年下半年中国GDP增长率会否唔及上半年？2008年中国GDP增长率又如何？换言之，内地A股已进入寻顶期股价早已透支了公司业绩，只要一点点风吹草动，内地A股将十分麻烦，因为股价早已脱离公司业绩，全赖供不应求支持，有如1997年7月前本港楼价（因每年限制卖地五十公顷令土地供应出现长期短缺，一旦供应恢复正常，楼价立即大跌）。流动性资产过剩只是周期性，一旦面对全球性抽紧，可以一天之内完全改变（例如1997年7月2日亚洲金融风暴）。特别是处于一个经济繁荣期尾段，斗傻游戏中如搵唔到另一傻瓜接手，自己就系傻瓜。成功将资金变倍的投机者只占10％，打和机会系30％，其余60％都系输家，即每一个赢家背后有六个输家。
中国经济出现〃低发烧〃
八十年代睇广东，九十年代睇浦东，今时今日睇乜东东？乱炒A股肯定危害财富。2007年上半年中国经济出现〃发低烧〃症状，GDP增长率保持两位数字，CPI 5月份上升3。4％；通胀率唔高，问题可以很多（在医学上发低烧情况可能较发高烧更麻烦）。潜在风险就是经济失衡，特别系内外结构上更出现严重失衡！首都经贸大学经济学院院长张连成认为，中国经济将出现〃拐点〃，但何时到来却存在分歧。有人认为很快，因为经济最好的时候通常亦是回头的时候（盛极而衰）；前车之鉴系东南亚各国的金融危机，1997年7月前毫无先兆，然后话嚟就嚟。中国社科院经济研究所研究员张曙光认为，虽然中国现在经济发展增长很快，而且持续这么多年，可能进入收缩期估计最多只有两、三年，所谓收缩期，GDP增长率亦唔会低于8％。理由系财政政策和货币政策对经济影响的机制这几年不断健全，而且宏观调控水平也在提高，令未来收缩期会比较短。上海财经大学经济学院院长田国强极不赞同上述看法，认为中国经济继续保持一个较高增速，两、三年内都唔会出现〃拐点〃。国家发展改革委员会宏观经济研究院副院长陈东洪也认为，中国经济增长新动力来源系劳动力资源整体素质较快上升，未来GDP增长来自劳动力素质的提高，而且中国经济增长已具备〃内生动力〃，对外贸依赖在下降中。中国人民大学经济学院院长杨瑞龙认为，不断用过去经验去判断经济是否过热是错的，例如中国特有的〃城乡二元结构〃等因素，应该有新的评价方式。中国社会科学院经济研究所研究员张卓元认为，目前中国经济处于两难局面：一、既要经济高增长又想减少能耗，尤其系中国现阶段重化工业步伐不放缓，如何节能降耗？二、过去粗放式经济增长模式令资源价格大幅提高及付出环境成本。中国社会科学院经济所研究员刘严辉认为，中国整个金融体系配置上较差，造成金融资源配置效率低下，可能会产生不可预期严重后果。
美国金融股持续受压
国际结算银行（BIS）认为，多年宽松金融政策令全球经济出现信贷泡沫，目前已十分接近衰退边缘，其中一个令人担心引发衰退地区便是中国。有人质疑国际结算银行，认为九十年代日本经济泡沫爆破、1997年亚洲金融风暴亦有引发全球经济衰退。中国为何有咁嘅影响力？国际结算银行解释是美国2001年至2006年外贸不平衡，令超过四万亿美元由美国流向中国；再加上日圆利差交易令目前情况较1990年或1997年更严峻。美股上周五回落，本周一先高后低，系咪巨大泡沫爆破开始？冇人知道，通常要泡沫爆破后才能确认。美亚证券周一再跌3。2％，高盛跌2。5％，雷曼兄弟跌2。1％，花旗跌1。4％，睇嚟金融股继续受压，甚至百仕达（或黑石集团）亦跌7。47％，收三十二元四角四仙，较IPO价三十一美元十分接近，睇嚟申请新股热潮开始冷却。
City e…Solution（557）、合和实业（054）、大庆石化（362）、达成集团（126）、信德集团（242）停牌。
■江山控股（295）7月5日；富雅国际（907）、鹰驰实业（147）7月6日；金榜集团（172）、星光集团（403）7月9日；爱高集团（328）7月10日；友力投资（674）7月11日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
〃香港上市〃成品牌
来源：
信报
发布日期：
2007…06…28
全文：
6月27日，周三。恒生指数跌98。01，收21705。56；成交七百八十七亿八千多万元。6月期指跌82点，收21747点；7月期指跌90点，收21813点，仲系高水。
今天超大（682）跌15％，收五元二角四仙，系3月5日以来最大跌幅，因穆迪降低其债券评级，理由系2003年至今第二次更换核数师。迪生创建（113）跌2。1％，见九元零五仙，因纯利跌11％。合和实业（054）升2。9％，见三十二元零五仙，公司将凼仔豪宅项目出售畀信德（242）、收番四十五亿八千万元。新濠国际（200）升6。8％，见十一元六角，公司宣布经营喺澳门嘅Playboy娱乐组合。庆铃汽车（1122）升5％，见一元九角，公司传向母公司收购资产。港股继续个别发展。
日圆第三天上升，见123兑1美元，相信同6月结资金回流日本有关。日本5月份消费指数又再回落，但日本银行表示，即使CPI回落，8月份仍会加息。
二十年商品熊市分别喺1999及2001年见底后，出现五年（部分系七年）牛市。去年下半年至今年上半年嘅争拗点系，呢个牛市仲有几长？至今为止，金价仍未高出去年5月高位、油价未高出去年8月高位；升幅较大者有玉米、小麦等，主要受天气影响。到底呢个商品牛市系咪咁短命，抑或只系一个中期调整？我地毋须太早下结论，一切静候启示。
大经纪行主导港股方向
Traders are made…not born！成功投机者背后系无穷无尽嘅功课，例如深入了解调查然后才作决定。唔系打电话问功课。十个散户中，有六个输家、一个赢家，三个打平手。任何人都可以做trader，但成功者只占极少数，唔系学晓睇走势便自以为天下无敌。
香港自从1993年第一只H股青岛啤酒（168）来港上市至今，过去十四年大量H股及红筹股来港上市，丰富咗本港嘅金融市场。香港股市再唔系由几只银行股加地产股，再加三电一煤及一些工业股组成。内地红筹股及国企股来港上市后，令本港股市迈向国际化，但同时令本港金融业竞争愈来愈激烈，过去由细经纪行主导市场嘅情况一去不返，香港进入大行主导大市方向嘅时代。不过，细经纪行嘅股票经纪牌变成港交所（388）股份后，如果一直揸住唔卖，细经纪行老板亦已家财过亿（只计经纪牌），如自己睇错市又怪得谁？一如其他行业，最终必由大企业主导，金融业亦不能例外。自从1986年本港证券业向国际证券公司开放市场后，今天香港金融产业嘅广度同深度，令香港晋身世界三大金融中心之一，今天参与呢个资本市场嘅投资者及融资者，已唔再局限于港人或港企，而系来自世界各地。随着QDII及内地市场进一步开放，日后来自内地投资者嘅数目肯定大幅上升。
1993年前嘅香港金融市场有如睇电视，唔系无线就系亚视。今年香港金融市场亦一如睇电视，今天除咗无线与亚视外，仲有now、有线电视、银河卫视、凤凰卫视及香港宽频等，每个电视台都系多频道。从前系冇得拣，依家系选择太多。股市亦一样，除股票多样化外，衍生产品更多，香港金融市场丰富程度胜过食自助餐（以前只系食西餐）。香港无论喺法律、税收、监管、资料披露、资金进出自由、交通四通八达，再加上一个廉洁政府，都系吸引海外投资机构放心投资本港上市股份嘅理由。上述优势令内地红筹、国企股毋须远赴伦敦、纽约上市，同样获全球资金追捧，上述亦系香港对中国嘅最大贡献，暂时冇一个内地大城市可取代。内地机构来港上市，亦大大丰富咗本港企业嘅品种，令投资者有如食自助餐（可自由挑选喜欢嘅食物），唔再系头盘忌廉鸡蓉汤、主菜系柴皮牛排一块、甜品系杂果啫喱，最后只可拣咖啡或茶咁闷。1997年后港股进入拣股唔炒市时代。因为响最恶劣市场环境下，一样有逆市上升嘅股份；响最良好嘅市场环境下，一样有跌到唔清唔楚嘅股份。加上近年对冲基金逐渐流行，即同时买入一D优质股、抛空一D被认为将回落股份，同时做好友及淡友嘅概念渐渐流行，令market timers地位下降，stock Pickers地位迅速提升。
香港金融市场百花齐放
未来十年又点？香港证监会主席方正话，要加快与内地股市融合！香港喺监管方面已日渐完善，上市公司透明度渐高。调查所得，香港监管质量被认为系亚洲区中最好！〃香港上市〃已成为一个品牌，日后同内地股市融合，可一下子将内地股市监管水平提升到国际水平。上述唔系明天便出现嘅事，而系一步一步推进，有待解决嘅问题仍然相当多，例如外汇问题、A股及H股价格差距、监管标准未划一、内地法规未达国际水平、跨境执法有困难等等。香港资本市场有外�