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５．设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为３０％，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其他有关收益要按３０％的所得税税率依法纳税。
６．投资项目在第５年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为１０ ０００万元，扣除税金额有关费用后预计净现金流量为６ ０００万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分５０％，假设分回母公司后不再纳税。
张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下。
一、以东华公司为主体进行评价
１．计算该投资项目的营业现金流量，如下表。
投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元
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项 目 第１年 第２年 第３年 第４年 第５年
销售收入① 8000 8000 8000 8000 8000
付现成本② 3000 3400 3800 4200 4600
折旧③ 2000 2000 2000 2000 2000
税前净利 3000 2600 22000 1800 1400
④=①…②＋③①
所得税③=④*30％ 900 780 660 540 420
税后净利 2100 1820 1540 1260 980
⑥＝④一⑤
现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
⑦＝①一②一⑤＝③＋⑥
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２．计算该项目的全部现金流量，如下表。
投资项目现盘滤量计算表 单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
固定资产投资…12000
营运资金垫支 …3000
营业现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
终结现金流量 6000
现金流量合计 …1500 4100 3820 3540 3260 8980
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３．计算该项目的净现值，见表。
表 投资项目净现值计算表 单位：万元
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年 现金流量 PVIF10％。n 现 值
０ …15000 1。000 …15000
１ 4100 0。909 3727
２ 3820 0。826 3155
３ 3540 0。751 2659
４ 3260 0。683 2227７
５ 8980 0。621 5577
净现值＝2345
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４．以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２３５４万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。
二、以东方公司为主体进行评价
１．计算技术转让费收入而带来的净现金流量，见下表。
表 投资项目营业现金流量计算表 单位：万元
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项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售收入 800 800 800 800 800
付现成本 200 200 200 200 200
税前净利 600 600 600 600 600
所得税 180 880 180 180 180
税后净现金流量420 420 420 420 420
——————————————————————
２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
表 投资项目现金流量计算 单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 …6000
技术转让费净
现金流量 420 420 420 420 420
股利收入净现
金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计…6000 1260 1148 1036 924 3812
在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除２０％以后，除以２得到的。
３．计算进行该项投资的净现值，见下表。
单位：万元
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年 各年现金流量 FVIF8％。n 现 值
０ …6000 1。000 …6000
１ 1260 0。926 1166
２ 1148 0。873 984
３ 1036 0。816 823
４ 924 0。763 679
５ 3812 0。713 2596
净现值＝248
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４．以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２４８万元，说明可以进行投资。
三、以浦华公司为主体进行评价
１．计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，见表
单位；万元
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项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售利润 300 300 300 300 300
技术转让利润 200 200 200 200 200
税前利润合计 500 500 500 500 500
所得税 150 150 150 150 150
税后净现金流量350 350 350 350 350
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２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
单位：万元
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项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 …6000
销售和技术
转让
净现金流量 350 350 350 350 350
股利现金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计…6000 1190 1078 969 854 3642
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３．计算进行该项投资的净现值，见表。
单位：万元
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年 各年现金流量 PVIF12％。n 现 值
０ －６０００ １．０００ －６０００
１ １１９０ ０．８９３ １０６２
２ １０７８ ０．７９７ ８５９
３ ９６９ ０．７１２ ６９０
４ ８５４ ０．６３６ ５４３
５ ３６４２ ０．５６７ ２０６５
净现值＝－７９０
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４．以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为－７９０万元，故不能进行投资。
分析提示
评价主体不同，得出的结论就可能不同，这是投资决策中一个十分棘手的问题。仔细地研讨本案例，可使你对这方面问题有更深入的认识。
思考题
１．你认为张玉强的评价方法是否正确？
２．当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况．你认为应以谁为准？
３．你认为该项目是否可行，最后的结果可能会怎样？
＃0
模拟试卷（六）
一、选择题
１、某机械厂老板退休而拍卖其全部资产，各类资产所得金额即为（ ）。
Ａ、清算价值
Ｂ、存续价值
Ｃ、账面价值
Ｄ、市场价值
２、如果厂商继续运营时对其它厂商或个人的价值超高于清算价值，则其间的差异就是（ ）。
Ａ、存续价值
Ｂ、组织价值
Ｃ、账面价值
Ｄ、市场价值
＃1
３、普通股权益包括（ ）。
Ａ、股本
Ｂ、股利
Ｃ、溢价
Ｄ、累积保留盈余
４、普通股的市场价值取决于（ ）。
Ａ、公司价值
Ｂ、未来盈余流量
Ｃ、资产的历史成本
Ｄ、股民对公司未来的期望
＃2
５、股票的市场价值与帐面价值是（ ）。
Ａ、相等
Ｂ、市场价值高
Ｃ、帐面价值高
Ｄ、不确定
６、资产现值是指（ ）。
Ａ、公司资产总值
Ｂ、公司运营的现金流量现值
Ｃ、预期未来现金流量资本化而得到的现值
Ｄ、公司所有流动资金运营和收益预计量大值
＃3
７、不同债券适用的折现率取决于（ ）。
Ａ、利息或成金方面违约风险的高低
Ｂ、债券满期长短
Ｃ、债券的预计现金流量
Ｄ、债券本身特色
８、债券预期现金流量是指（ ）。
Ａ、债券融资所得本金
Ｂ、债券每年利息
Ｃ、每年利息＋到期本金
Ｄ、都不是
＃4
９、下列说法正确的是（ ）。
Ａ、一般而言，利率上升则债券价值上升
Ｂ、短期债券对于利率变动的敏感性高于长期债券
Ｃ、证券满期年限愈长，则既定利率变动下价格的涨跌愈大
Ｄ、长期债券的利率风险低于短期债券
１０、一般说来，评估公司的价值需要的技巧为（ ）。
Ａ、计算能力
Ｂ、交际能力
Ｃ、分析能力
Ｄ、判断能力
＃5
二、�