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底薪加奖金或分红的合约通常用于商业机构中较高的职位，而约期一般比较长。今天
在中国大陆，商业机构中的低职也常用奖金合约。传统上，日本的分红合约是比我所知的其
他地区流行的。这应该与他们比较多用终生雇用合约有关。日本传统的失业人数比美国的低
很多，但经过多年的经济不景，失业人数上升至今天（二○○二）的百分之五强。据说那里
好些机构的利润下降至零或近于零，失去了分红工资自动调整的机能。
有趣的是，虽然分红合约被解雇而失业的机会比固定工资的为低，但被雇用而就业的
机会却比较困难。这是因为分红是以利润的一个百分比摊分，一家机构内有分红合约的员工
会反对多人的参与，为恐奖金会分薄了。
（二）底薪加佣金 这种合约安排通常是很低的底薪加职员总销售量的一个百分比。
与分红不同之处有二。其一是佣金不以利润算；其二是由员工个人的销售量算出来的佣金是
个人独占的。换言之，佣金制度有员工替自己工作的性质，分工合作的范围不大。
只要职员（以佣金算通常称经纪）不需要牌照，在佣金合约的安排下，失业机会最小
而就业机会最容易。四十年前的北美，潦倒穷途的香港留学生要找工作□口，作纯以佣金算
工资的上门求售的售货员，一般是一开口就有工作。这种工作屡遭白眼，不易做，同学们问
津者不多。
（三）件工合约 以件数算工资，通常是制造业，失业（被解雇）的机会也远比固定
工资为低，但工作的时间可长可短，有时要加班，有时不够工作，而有时要跑两三家工厂才
能获全职。
张五常《经济解释》第三卷
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工厂老板接了订货单，算好了件工的成本才开工。订单多而大，工厂要加班，加班也
赶不了就要发出去给他家制造。订货不足，工人的工作时间也不足。工厂通常不喜欢因为订
货不足而解雇件工。但如果长期订货不足，件工工人的流失是常有的事。生意不景，件工的
工资调整是减时间，或雇主与工人洽商减件工之价。有不同合约的选择，可以减低交易费用。
这点我说过了。在失业的讯息问题上，有不同合约的选择，可以增加工资自动调整的机能，
使讯息（交易）费用下降。然而，政府的干预往往约束了合约的选择，减少了工资自动调整
的机能。美国的工业往往不容许件工；好些行业的经纪要有牌照；最低工资的规限与长期合
约只能约束雇主，减少了奖金（分红）合约的采用。
其他生产要素或资产的成交讯息费用与劳力有类同之处，但因为性质不同，其交易费
用也有差别。在美国，一所独立房子的出售往往需要一年半载的时间。类同的房子的价格差
数比劳力的为小，但因为价值比雇用劳力高得多，房子的成交买卖双方都要多花时间找寻、
考虑。价值较高的物品寻觅时间较长的论点，是史德拉（G。J。 Stigler）的贡献。
与我们这一节更有关的，是房地产市道不景时，房子出售比好景时远为困难。这可不
是一般人所说的缺乏买家，而是因为像劳力市场一样，房价下降时类同房子的价格差数上升，
增加了讯息费用。（较正确地说是价格的差数比率——coefficient of variation——上升。）
股票市场可没有这种现象：股市下跌，出售股票不会增加困难。经济不景之际，工资的差数
比率通常高于房价，而后者的差数比率则远高于股价了。
最后不妨略说一下房子租赁的问题。只举住宅公寓与商业楼宇的例子算了。市道下跌，
空置公寓的租值下跌没有劳工那样大的不同顽固性：租的叫价没有大差距。问题是好些地区
有某程度的租务管制，租了出去的公寓不容易收回来。在完全没有租管的情况下，经济不景，
租出空置公寓是比失业率上升时找工作容易的。商业楼宇出租的困难有二。其一是装修的投
资要由哪一方支付。业主通常负责基本的装修。但好些行业，在基本装修之上的补加装修可
能需要庞大的投资。租期不够长租客不愿支付大投资，而长期租约的租金厘定比较困难。业
主作为额不菲的补加装修是有的，但这类装修通常只适用于个别租客。如果商户租客破产，
或欠租半年后跑掉，私人担保不一定是可靠的保障。第二个困难是经济的上落对商业楼宇的
需求影响比住宅公寓的大。经济不景，商业楼宇的空置率通常比住宅公寓的高得多。
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第五章 合约理论与公司性质
我说过了，传统的经济学分两大项：资源使用（resource allocation）与收入分配
（ine distribution）。就是今天的经济学课程还是以这两项作前后之分。那所谓宏观经
济只是在这两项之上加上货币理论。但货币理论的绝顶高手费沙（I。 Fisher）是以价格理
论的架构处理的。严格地说，所有宏观问题都可用价格理论分析处理；另一方面，称作宏观
的分析如果与价格理论的基础有出入，或不能通过价格理论的审查，皆不可取。我所知的经
济学只有一个范畴：价格理论。这范畴也就是选择理论。
关于资源使用与收入分配这两大项，作本科生时我认为是两回事。老师或课程怎样说，
我就怎样学。但两年后进入了研究院，我越学越觉得不对劲，认为这两项是同一回事。到了
写博士论文，开始在生产要素的合约上思考，我一时觉得是一回事，一时又觉得是两回事，
有点糊涂了。是在博士后大约十年，我才明白可以是一回事也可以是两回事。这是因为在那
时我开始掌握到一个比较完整的合约理论，其中部分一九八三年发表了，余下的要到今天才
有机会写出来。这理论的含意是，忽略了合约安排，我们不能真的明白资源使用与收入分配
的关系。
产权是制度安排；合约也是制度安排。前者往往涉及整个经济；后者通常是个人的选
择。市场的合约是基于私有产权为局限的。本章的分析是以私有产权与交易费用为局限。
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第一节：合约的一般理论
本卷第二章第五节谈到合约结构时，我指出有结构性（structural）的合约一般地有
收入条款与使用条款。不一定全部写出来，而法律、伦理、风俗等往往协助那些不言而喻的
合约约束。
让我从最简单的例子说起吧。一个小农户以自耕地种植，把农产品拿到市场出售。成
交有合约，没有结构性，不言而喻，用不著写出来。顾客给钱农户购物，好不好吃顾客自理，
这金钱代表著的价是合约的农户收入条款，农户生产要素的使用条款是不存在的。在这安排
下，我们可以指出三点。
（一）顾客付出的钱既是买农产品，也是买农户的生产要素，二者分不开。
（二）如上，产品市场（product market）与生产要素市场（factor market）是同一
市场。
（三）这点最重要，农产品之价是农户的收入分配，但也是指导著农户的资源使用。
这样，同一之价有双重作用：价是农户的收入；价传达著资源使用的讯息。
让我们转到工业去。首先要说的，是最简单的件工合约，如上一章例举的一个人在家
中「穿珠子」，与上述的小农户没有分别，其三点含意也相同。加上一个中间人也没有重要
的变化。那就让我们跳到复杂的工业生产那里去吧。
原则上，再复杂的工业生产也可以全部由件工的安排处理。分工合作，产品的每一微
小部分、部分组合而成零件、零件组合而成产品、每部分至每产品的质量审查，到最后的包
装，全部可以由件工处理。如果所有交易费用是零，每个顾客购买一件成品可向所有参与生
产的件工工人，个别支付一个微小部分的价钱。这样，购买一部摄影机就要付数以百计的不
同价格了。假若每个件工工人都自置工具、机械等，其安排与「穿珠子」的件工相同。件价
既分配收入，也指导资源使用。产品市场就是生产要素市场，没有分别。
在真实世界，这例子有三种交易费用不能漠视。其一是一件产品以零碎市价成交，手
续繁复。其二是那么多的人合作生产，配合得宜不是免费的事。其三最重要，那就是厘定多
而零碎的市场件价费用奇高。一般市场顾客不可能知道一件成品之内的每部分有什么功能，
更勿论其质量高下了。把摄影机解体，你知道内里每样零件的功能吗？知道某零件的金属及
其抛光的质量吗？顾客不知道是什么，或没有知识衡量，不容易订价，更何况成品之内有些
零件是该成品独有的。
因为上述的交易费用，有一个或以上的经理跑出来，减少这些费用而从中取利。这经
理是个专家，懂得成品内的零件功能及质量，懂得不同件工应得之价，也懂得配合安排多人
工作。他支付零碎的件价给工人，安排工人的工作时间，决定产量，把零件组合为成品后，
每件成品以一个价卖出去。
张五常《经济解释》第三卷
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究竟是工人聘请经理，还是经理聘请工人，是三十多年前我提出的问题，到今天还有
争议。从合约与法律上看，经理是雇主，工人是雇员。然而，从经济学的角度看，经理的存
在是工人的需求，而更重要的也是市场顾客的需求。说是工人或顾客「聘请」经理不是错误
的理念。是谁聘请谁不重要，重要的是经理人的存在是因为要减低交易费用。（谁聘请谁的
话题后来伸展到资金拥有者的参与——这方面我没有跟进。）
现在容许我把「经理人」加进工厂去。记著我们的产品还是全部由件工制造（包括质
量审查）。这经理人可不是我提过的穿珠�