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2004～2008年该公司的股权资本成本=6％＋1。5（10％…6％）=12％
2009年及以后年度该公司的股权资本成本=6％＋2（10％…6％）=14％
每股股票价值：
=7。2×（P/S，12％，1）＋5。28×（P/S，12％，2）＋5。82×（P/S，12％，3）＋6。4×（P/S，12％，4）＋7。04×（P/S，12％，5）＋＇7。04×（1＋5％）/（14％…5％）＇×（P/S，12％，5）
=7。2×0。8929＋5。28×0。7972＋5。82×0。7118＋6。4×0。6355＋7。04×0。5674＋82。13×0。5674
=6。4289＋4。2092＋4。1427＋4。0672＋3。9945＋46。6006
=69。44
3、答案：
（1）借款成本的计算：
NPV=150×8。93％×（1…40％）×（P/A，Kdt，5）＋150×（P/S，Kdt，，5）…150
当Kdt=5％，NPV=150×8。93％×（1…40％）×（P/A，5％，5）＋150×（P/S，5％，5）…150
=8。037×4。3295＋150×0。7835…150=34。796＋117。525…150=2。321（万元）
当Kdt=6％，NPV=150×8。93％×（1…40％）×（P/A，6％，5）＋150×（P/S，6％，5）…150
=8。037×4。2124＋150×0。7473…150=33。855＋112。095…150=…4。05（万元）
Kdt=5％＋＇（0…2。321）/（…4。05…2。321）＇×（6％…5％）=5。36％
由于不存在手续费和折溢价的问题，所以也可以直接使用简便算法计算借款的税后资金成本，即8。93×（1－40％）＝5。36％
（2）债券成本的计算：
NPV=1×8％×（1…40％）×（P/A， Kdt，10）＋1×（P/S， Kdt，10）…0。85
当Kdt=6％，NPV=1×8％×（1…40％）×（P/A，6％，10）＋1×（P/S，6％，10）…0。85
=0。048×7。3601＋1×0。5584…0。85=0。353＋0。558…0。85=0。061（万元）
当Kdt=7％，NPV=1×8％×（1…40％）×（P/A，7％，10）＋1×（P/S，7％，10）…0。85
=0。048×7。0236＋1×0。5083…0。85=0。337＋0。508…0。85=…0。005（万元）
Kdt=6％＋＇（0…0。061）/（…0。005…0。061）＇×（7％…6％）=6。92％
（3）普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型=d1/P＋g=0。35×（1＋7％）/5。5＋7％=6。81％＋7％=13。81％
资本资产定价模型：
必要报酬率＝5。5％＋1。1×（13。5％…5。5％）＝5。5％＋8。8％＝14。3％
普通股平均成本＝（13。81％＋14。30％）÷2＝14。06％
（4）保留盈余数额：
明年每股净收益＝（0。35÷25％）×（1＋7％）＝1。4×1。07＝1。498（元／股）
保留盈余数额＝1。498×400×（1…25％）＋420＝449。4＋420＝869。4（万元）
计算加权平均成本：
注意以下几点：
①在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后利息计算。
②资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。
③在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算。
④保留盈余的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。
⑤计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。
⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收益的增长率为7％，表明每股股利的增长率也为7％。
⑦为了计算明年新增的保留盈余，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益便可。
今年的每股收益=每股股利÷股利支付率
明年的每股收益=今年的每股收益×（1＋增长率）
4、答案：（1）融资租赁的税后现金流量的现值=32×＇（P/A，6％，3…1）＋1＇=32×（1。8334＋1）=906688（元）
（2）每年支付额=1000000÷2。6730=374111（元）
（3）融资租赁的税后现金流量的现值（906688元）小于借款购买的税后现金流量的现值（955595元），所以应采用融资租赁方式增添设备。
5、答案：
（1）950=80×（P/A，i，5）＋1000×（P/S，i，5）
采用逐步测试法：按折现率9％测试
V=80×3。8897＋1000×0。6499
=311。18＋649。90
=961。08（元）（大于950元，应提高折现率再次测试）
按折现率10％测试
V=80×3。7908＋1000×0。6209
=303。26＋620。90
=924。16（元）
使用插补法：
i =9％＋＇（950…961。08）/（924。16…961。08）＇×（10％…9％）
i=9。30％，所以该债券的收益率为9。3％。
（2）债券价值=80×（P/S，6％，1）＋1000×（P/S，6％，1）
=80×0。9434＋1000×0。9434=1018。87（元）
（3）982=1080/（1＋i）
i=1080/982…1=9。98％
（4）债券价值=
=77。77＋69。43＋836。95
=984。15（元）
或者：债券价值＝｛80×＇（P/A；12％；2）＋1＇＋1000×（P/S；12％；2）｝/（1＋12％）0。25＝984。16（元）
因为债券价值984。16元大于价格982元，所以应购买。
五、综合题
1、答案：
（1）①计算该公司的可持续增长率：
息税前利润=10×100…6×100…200=200（万元）
资产总额=2×400=800（万元）
负债总额=800…400=400（万元）
利息=400×8％=32（万元）
净利润=（200…32）×（1…20％）=134。4（万元）
销售净利率＝净利润/销售收入＝13。44％
总资产周转率＝销售收入/总资产＝1。25
股利支付率=60/134。4=44。64％
可持续增长率=13。44％×1。25×2×（1…44。64％） / ＇1…13。44％×1。25×2×（1…44。64％）＇=22。85％
②2002年末的每股股利=60/40=1。5（元）
股票的必要报酬率=6％＋2。5（14％…6％）=26％
在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22。85％
2002年末的每股价值=1。5×（1＋22。85％）/（26％…22。85％）=58。5（元）
所以，2002年12月31日该公司的股价低于58。5元时投资者可以购买。
③该公司2003年的经营杠杆系数=（200＋200）/200=2
该公司2003年的财务杠杆系数=200/（200…400×8％）=1。19
（2）①
1）通过降低股利支付率实现：
销售净利率=134。4/1000=13。44％
所以03年净利润＝1000×（1＋40％）×13。44％＝188。16（万元）
由于资产周转率不变，资本结构不变，所以权益增长率＝销售增长率，因为不增发新股，所以权益增加额＝留存收益的增加，所以留存收益的增加额＝所有者权益的增加额＝400×40％＝160（万元）
所以股利支付率=（188。16－160）/188。16＝14。97％
或者假设股利支付率为x，则有：
13。44％×1。25×2×（1…x）/＇1…13。44％×1。25×2×（1…x）＇ =40％
解得x＝14。97％
2）通过提高资产负债率实现：
因为资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率：
△资产=40％×800=320（万元）
△股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率
=1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）
=104。17（万元）
所以，△负债=△资产…△股东权益=215。83（万元）
资产负债率=（400＋215。83）/（800＋320）=54。98％
3）通过提高资产周转率实现：
△销售额=1000×40％=400（万元）
因为资本结构不变，所以
△资产=△权益×权益乘数＝预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）×2
=208。33（万元）
资产周转率=（1000＋400）/（800＋208。33）=1。39
②筹集股权资本来解决：
假设需要筹集的股权资本的数量为X，因为资本结构不变，所以权益乘数为2不变，则增加的资产等于2倍增加的权益，即：
△资产=＇1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）＋X＇×2
因为资产周转率不变，所以资产的增长率等于销售收入的增长率，则：
△资产=40％×800=320（万元）
所以，＇1000×（1＋40％）×13。44％×（1…44。64％）＋X＇×2=320
求得：X=55。83（万元）
（3）2003年预计的外部融资销售增长比是40％，预计的销售增长率是25％
所以，2003年所需的外部融资额=1000×25％×40％=100（万元）
计算债券税后资本成本：
NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，Kdt，5）＋90×（P/S，Kdt，5）…100
当Kdt=7％时，NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，7％，5）＋90×（P/S，7％，5）…100=7。2×4。1002＋90×0。713…100=29。521＋64。17…100=…6。309（万元）
当Kdt=5％时，NPV=90×10％×（1…20％）×（P/A，5％，5）＋90×（P/S，5％，5）…100=7。2×4。3295＋90×0。7835…100=31。1724＋70。515…100=1。6874（万元）
Kdt=5％＋（0…1。6874）/（…6。309…1。6874）×（7％…5％）=5。42％
解析：本题的主要考点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容，关键掌握：
（1）可持续增长率的计算
在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，要保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的�