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大陆运输公司是一个普通商品运输公司，它的运输线路横贯整个太平洋海岸，从俄勒冈和加利福尼亚到中西部的工业区，从芝加哥到德克萨斯州的一些地区。大陆运输公司自１９５２年由三兄弟创立到７０年代中期一直发展缓慢。之后，伊瓦斯先生在担任一著名东部运输公司经理多年后，出任该公司经理。伊瓦斯先生首先致力于加强推销攻势和不断强调提高服务，增加大陆运输公司在已有线路上的收入。１９８２年，利用大陆运输公司首次公开发行普通股所取得的资金，伊瓦斯先生推行了一项通过营业计算机化和提高计算机终端设施来降低营业成本的计划。这些变革之后，大陆运输公司转变为一个规模很大且获利丰厚的企业，并因其进取型的管理方式而在该行业中广受关注。
１９８８年；伊瓦斯先生和公司的董事一致认为持续增加公司收入和利润的关键是有选择的收购。在考察了几个备选的收购对象后，大陆运输公司开始与中部运输公司谈判。该公司是一家经营从芝加哥到密歇根和印第安纳业务的普通运输公司。其经理同意以＄５０００００００的付现价格将公司出售给大陆运输公司。伊瓦斯先生认为收购中部公司是一项很重要的计划，因为它会扩展大陆运输公司的路线，并且很适合那些促进大陆运输公司成长的推销和缩减成本计划。董事会已一致同意了这项收购。
大陆运输公司的律师认为此项收购能获得州际商业委员会的批准，收购的最后期限定为１９８８年１０月１日。伊瓦斯先生意识到收购中部公司所需的资金必须从外界筹集，但考虑到中部公司每年将给大陆公司带来＄８４０００００的息税前盈余，他认为这种外部筹资不会很困难。
大陆运输公司的管理层一贯遵循避免长期债务的政策。公司主要利用保留盈余来满足其 资金需要，并辅之以１９８２年发行股票的收入和少量的短期借款。大陆公司的资本包括普通股和盈余，没有任何形式的固定债务。多数普通股为管理层持有，股权很分散且管理层处于支配地位。股票偶尔在场外市场交易。通过与投资银行讨论，索普女士认为，除非股市大幅下跌，否则新普通股无法以每股＄１７．７５的价格出售给公众。扣除手续费和其他费用后，公司可得到每股＄１６．７５的净进款。因此，若用普通股为收购筹集资金，则需发行３００００００股新股票。
在过去几年中，索普女士和伊瓦斯先生都对大陆运输公司普通股的市场表现
很失望。因此，他们决定重新考虑公司避免长期负债的政策。他们认为这种变化可能因大陆运输公司未来收益的预期稳定性而日趋合理。索普女士原认为公司可向加利福尼亚保险公司出售＄５０００００００的债券。这些债券的利率为１０％，１５年到期。公司每年需提＄２５０００００的偿债基金，到期时尚剩＄１２５０００００。尽管发行债券会产生大量的现金需要，索普女士仍认为它是所有备选方法中最好的。
此外，索普女士还计算出：考虑到债券利息的税收抵减作用和大陆运输公司目前４０％的边际税率，１０％的利率相当于６％的税后利率。但是，每股价格＄１６．７５，每股股利＄１．５的股票成本为９％。这种成本比较使得索普女士认为债券筹资方式更好。
在５月份的董事会上，中部运输公司收购提议得到了大家的一致赞同。因而索普女士决定听听董事会对使用长期债务，而非股票筹措收购资金的看法。她介绍了前述的成本计算。但令她担忧的是，董事们就筹资政策问题展开了激烈的讨论。
由于索普女士的计算没有考虑每年付给偿债基金的款项，她的观点当即受到有关债务成本的质疑。一位董事争辩说这一款项占所发债券１５年平均金额大小的８％，他认为债券筹资的成木比股票筹资的成本高。而且，他强调若发行债券，每年都需要＄１２５０００００的现金支出，而大陆运输公司目前已有融资租赁债务。他指出，发行债券会大大增加公司风险，引起普通股市场价格的更大波动。
另一名董事赞成发行股票是基于下列简单的计算：收购后中部运输公司每年会给本公司带来１０％的税后净利，即＄５００００００。而若再发行３００００００股普通股，其所需要的股利按每股＄１．５的现行比例计算，每年仅为＄４５０００００。由于管理层不打算增加股利，她认为发行股票不会损害现有股东的利益。而且，即使现有股东目前会有一点牺牲，它也会被公司的持续扩张所弥补。在这种情况下，并且考虑到发行债券每年所需的现金，她认为不应发行债券。
而另一方面，一名董事则激烈地争辩道按每股＄１７．７５的价格发行股票是一种“偷盗”。他指出大陆运输公司的保留盈余政策使公司股票每股的账面价值在１９８７年１２月时已达到＄４５．００。此外，由于大陆运输公司资产的账面价值远低于其目前的重置成本，他认为公司的实际价值被低估了。这位董事还担心发行３００００００股普通股可能会大大“稀释”大陆运输公司管理层的投票控制权。因此，他声称现在出售普通股会把现有股东所拥有的一些潜在利益“赠送”给新股东。
还有两名董事同意出售股票会“稀释”股票价值，但他们是从每股盈余而非账面价值或重置价值角度来衡量的。这两名股东预计收购后的息税前盈余为＄３４００００００。若发行普通股，每股盈余会稀释至＄２．７２。相反，若全部使用债务，每股盈余将增至＄３．８７。他们认为每年每股负担的偿债基金为＄０．５６并不重要。
最后，一名董事从运输行业筹资的角度提出了自己的见解。第一，大陆运输公司是极少数资本构成中没有长期债务的普通运输企业，而它的市盈率是该行业中最低的。第二，他不知道索普女士是否考虑了发行优先股的可能性。这位董事以前就提议大陆运输公司可以出售５０００００股面值为＄１００，每股股利为＄１０．５０的优先股。他指责索普女士没按他的提议设计方案。
这次讨论使董事会末得出预期的结论，而且也没有达成一致意见的迹象。索普女士请求董事会将筹资方式的讨论延至６月份的会议上，以使她有时间准备进一步的材料。现在，随着会议日期的临近，索普女士又将注意力转向董事会上所提出的问题。她意识到董事们提出的许多建议值得考虑的。
表：部分收益和股利资料1985…1988
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1985 1986 1987 1988（估计）
营业收入858460 926665 1028570 1080000
税前利润 22320 25020 28800 25600
税后利润 11160 12510 15725 15360
每股利润 2。48 2。78 3。49 3。41
每股股利 1。25 1。25 1。50 1。50
普通股每股市价
（高） 23 3/4 27 5/8 25 20
（低） 17 3/8 22 1/2 18 1/2 16 3/8
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表：1987年12月31日资产负债表摘要
（单位：干美元）
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现金 19000
应收账款 38450
存货 8100
预计费用 9100
流动资产 74650
营业运输资产（成本） 236650
减，累计折旧 89100
净营业运输资产 147550
其他资产 30900
总资产 253100
应付账款 25300
应付、应计杂费 20250
应交税金 5050
流动负债 50600
普通股（每股面值1） 4500
股本溢价 40000
留存收益 158000
股东权益 202500
负债与股东权益合计 253100
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＃0
模拟试卷（三）
一、选择题。
１、如果长期负债超过某些公认的限度，则会（ ）。
Ａ、风险更大
Ｂ、成本上升
Ｃ、契约限制更严
Ｄ、都不可能
２、下列状况下长期融资优于短期负债或权益融资的是（ ）。
Ａ、未来物价水准预期将很平稳
Ｂ、与同类相时现有负债率低
Ｃ、管理层觉得普通股价格与债券比起来较高
Ｄ、发行普通股会在维持公司现有控制权方面不会产生问题
＃1
３、优先股的优先是指（ ）。
Ａ、对盈余求偿优先
Ｂ、股利优先
Ｃ、对资产求偿优先
Ｄ、对盈余资产同时优先
４、少数优先股也可以参加普通股而一起分享公司的盈余，其适用步骤通常为（ ）。
Ａ、发放既定的优先股的股利
Ｂ、普通股股利也分配到与优先股股利相等的金额
Ｃ、盈余由普通股与优先股等分
Ｄ、将优先股按一定比例转为普通股
＃2
５、对厂商而言，发行优行股的优点为（ ）。
Ａ、运用优先股设有破产的风险
Ｂ、85％的资金可以免税
Ｃ、不必与它分享控制权
Ｄ、优先股可以转为普通股
６、下列哪种情况运用优先股更为有利（ ）�